RELATÓRIO DE ANÁLISE FUNDAMENTALISTA: ALPARGATAS S.A. (ALPA4)
Este relatório detalha a análise fundamentalista da Alpargatas (ALPA4) com foco em 12 múltiplos essenciais, utilizando dados até o 3º Trimestre de 2025 (3T25), período que demonstra a consolidação da estratégia de recuperação (o “Rescribere”).
II. ANÁLISE DOS 12 MÚLTIPLOS FUNDAMENTAIS
1. Receita Operacional Líquida (ROL - R$ Milhões)
Definição: É o valor das vendas brutas de bens e serviços menos as devoluções, abatimentos e impostos incidentes sobre as vendas. A ROL é a base para o cálculo de todas as métricas de rentabilidade subsequentes.
| Período | 4T23 | 1T24 | 2T24 | 3T24 | 1T25 | 2T25 | 3T25 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| ROL (R$ Milhões) | 1.009,2 | 931,8 | 1.016,5 | 1.037,6 | 1.092,5 | 1.101,4 | 1.115,8 |
Comentário sobre 3T25 e Impacto: A ROL Consolidada atingiu **R$ 1.115,8 milhões** no 3T25, representando um crescimento de 7,5% em comparação com o 3T24. Este resultado consolida o sexto trimestre consecutivo com receita superior a R$ 1 bilhão, indicando que a Alpargatas alcançou **consistência comercial**. O crescimento é beneficiado pelo melhor mix de canais e produtos nas operações Brasil e Internacional.
2. Margem Bruta (%)
Definição: Porcentagem do Lucro Bruto (Receita Líquida menos Custo dos Produtos Vendidos) sobre a Receita Líquida. Essencial para medir a eficiência fabril e de custos.
| Período | 4T23 | 1T24 | 2T24 | 3T24 | 1T25 | 2T25 | 3T25 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Margem Bruta (%) | 36,3% | 45,4% | 47,2% | 47,7% | 51,3% | 54,7% | 52,5% |
Comentário sobre 3T25 e Impacto: A Margem Bruta Consolidada no 3T25 foi de **52,5%**, um valor alto. A margem bruta internacional atingiu 63% no 3T25. Este desempenho é reflexo direto da captura de otimizações nos custos dos produtos implementadas a partir de 2023, melhorias na eficiência fabril, e ajustes de rentabilidade feitos em mercados distribuidores (MDI), que expandiram quase 9 p.p. na Margem Bruta anual.
3. EBITDA Normalizado (R$ Milhões)
Definição: O Lucro antes de Juros, Impostos, Depreciação e Amortização, ajustado para excluir itens extraordinários, como *write-offs* de estoque. É a métrica chave para o desempenho operacional da gestão.
| Período | 4T23 | 1T24 | 2T24 | 3T24 | 4T24 (LTM) | 1T25 | 2T25 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| EBITDA Normalizado (R$) | 67 | 110 | 70 | 137 | N/D | N/D | N/D |
Comentário sobre 3T25 e Impacto: Embora o valor absoluto trimestral não esteja explícito para 3T25, o desempenho de Lucro Líquido (R$ 171,3 milhões) e Margem Bruta (52,5%) sugere um EBITDA Normalizado substancial e crescente. O EBITDA Ajustado (LTM) no 2T25 atingiu **R$ 448,5 milhões**, mostrando um forte crescimento em relação aos R$ 387,4 milhões no 4T24 LTM. Este múltiplo reflete a efetividade das medidas estruturais e a disciplina no controle de despesas.
4. Margem EBITDA Normalizada (%)
Definição: Porcentagem do EBITDA Normalizado sobre a Receita Líquida. Reflete a rentabilidade operacional, descontando custos e despesas operacionais (excluindo os não caixa e extraordinários).
| Período | 4T23 | 1T24 | 2T24 | 3T24 | 1T25 | 2T25 (Brasil) | 3T25 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Margem EBITDA (%) | 6,7% | 11,8% | 6,9% | 13,2% | N/D | 20% | N/D |
Comentário sobre 3T25 e Impacto: A Margem EBITDA Normalizada no Brasil atingiu 20% no 2T25, um avanço de 9 p.p. vs 2T24 (ou 4 p.p. em bases comparáveis). Essa melhora é crucial para a rentabilidade. O forte Lucro Líquido no 3T25 (Margem Líquida de 15,35%) é um forte indicativo de que a Margem EBITDA Consolidada do período manteve um patamar elevado, confirmando que a disciplina na execução e o foco na rentabilidade permitiram mitigar os efeitos da escala operacional menor observada em trimestres anteriores.
5. Lucro Líquido Consolidado (R$ Milhões)
Definição: O resultado final da Alpargatas após a dedução de custos, despesas, juros e impostos. Medida fundamental do retorno para o acionista.
| Período | 4T23 | 1T24 | 2T24 | 3T24 | 1T25 | 2T25 | 3T25 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| LL (R$ Milhões) | (1.606,2) | 24,7 | 23,4 | 57,4 | 112,4 | 87,9 | **171,3** |
Comentário sobre 3T25 e Impacto: O Lucro Líquido Consolidado de **R$ 171,3 milhões** no 3T25 representa um pico de rentabilidade no período analisado. Este resultado demonstra a completa reversão da situação de prejuízo de R$ 1,6 bilhão (4T23), impulsionada pela Margem Bruta robusta e pela contínua geração de caixa. O lucro em 3T25 reforça a sustentabilidade do modelo de negócio após o *turnaround*.
6. Margem Líquida Consolidada (%)
Definição: Lucro Líquido do Período em relação à Receita Operacional Líquida.
| Período | 1T24 | 2T24 | 3T24 | 1T25 | 2T25 | 3T25 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Margem Líquida (%) | 2,65% | 2,3% | 5,53% | 10,29% | 7,98% | **15,35%** |
Comentário sobre 3T25 e Impacto: A Alpargatas reportou uma Margem Líquida de **15,35%** no 3T25. Este é o ponto mais alto do ciclo, sinalizando que a combinação de maior escala, controle de despesas e eficiências operacionais está se traduzindo em rentabilidade final robusta. A Margem Líquida é crítica para a geração de caixa e a capacidade de remunerar o capital.
7. Alavancagem Financeira (Dívida Líquida / EBITDA LTM Ajustado)
Definição: Relação entre a Dívida Líquida e o EBITDA dos Últimos Doze Meses (LTM), ajustado por itens não recorrentes. Indica a saúde financeira e a capacidade de pagamento. Valores negativos representam Posição de Caixa Líquido.
| Período | 4T23 | 1T24 (Ajustado) | 4T24 (LTM) | 1T25 (LTM) | 2T25 (LTM) |
|---|---|---|---|---|---|
| **Alavancagem (x)** | 2,6x | 0,7x | (0,3)x | (0,6)x | **(0,3)x** |
Comentário sobre 3T25 e Impacto: A Alpargatas manteve uma **posição de caixa líquido** (Alavancagem Negativa) no 1T25 (-0,6x) e no 2T25 (-0,3x). O foco na disciplina de capital e na geração de caixa livre (R$ 128 milhões no 1T25) permitiu o pré-pagamento de cerca de R$ 928 milhões em dívidas nos últimos 18 meses (até 2T25). A baixa alavancagem significa que a Companhia está **adimplente com as cláusulas restritivas** (*covenants*) de suas debêntures (Dívida Líquida/EBITDA Normalizado igual ou inferior a 3x).
8. Lucro por Ação PN (LPA Básico - R$)
Definição: Lucro Líquido Consolidado atribuível aos acionistas preferenciais (ALPA4) dividido pelo número de ações preferenciais em circulação. Fundamental para o acionista individual.
| Período (Trimestral) | 1T24 | 2T24 | 1T25 | 2T25 | 3T25 |
|---|---|---|---|---|---|
| **LPA PN (R$)** | 0,0366 | 0,0366 | 0,1362 | 0,1738 | **0,2778** |
Comentário sobre 3T25 e Impacto: O LPA básico da ação preferencial (PN) no 3T25 atingiu **R$ 0,2778**. O LPA crescente reflete diretamente o forte Lucro Líquido (Múltiplo 5). O desempenho LPA é vital, pois o preço da ação **ALPA4** é o critério de *performance* usado para definir o pagamento do Plano de Incentivo de Longo Prazo (LTI) da Administração, garantindo alinhamento de interesses.
9. Volume de Pares Vendidos (Milhões de Pares)
Definição: O número total de pares de calçados vendidos. É um direcionador principal para ganhos de escala e diluição de custos fixos.
| Período | 3T24 | 4T24 (Brasil) | 1T25 | 2T25 | 3T25 |
|---|---|---|---|---|---|
| **Volume (Mi. Pares)** | 58,2 | 1,0 (Int'l) | 56,8 | 48,8 | N/D |
Comentário sobre 3T25 e Impacto: A Alpargatas reportou **aumento de volumes vendidos em todos os mercados internacionais** no 3T25. O volume vendido na Europa cresceu 7,7% YoY (1,6 milhão de pares), e o MDI (Mercados Distribuidores Internacionais) teve crescimento de volume de 5,3% YoY. Este crescimento de volume, somado à Margem Bruta alta, reforça a retomada da escala operacional, um vetor fundamental para a recuperação de margens unitárias no Brasil.
10. Receita Líquida por Par (R$/Par) - Ticket Médio Implícito
Definição: Receita Líquida dividida pelo Volume de Pares. Reflete a qualidade do *mix* de canais e produtos (vendas para canais *premium* ou produtos mais caros aumentam o R$/Par).
| Período | 1T24 | 1T25 (Aprox.) | 2T25 (MDI) | 3T25 |
|---|---|---|---|---|
| **R$/Par** | 17,60 | 19,23 | Cresceu 19% YoY | Ajuste de +1,9% |
Comentário sobre 3T25 e Impacto: A Alpargatas registrou um aumento de apenas 1,9% no ticket médio consolidado no 3T25, mesmo com aumento de volume. Na Europa, a dinâmica de ticket médio está ligada ao encerramento da alta temporada e à limpeza de estoques (o que gera descontos). Contudo, a melhoria do mix de canais (foco em canais especializados e DTC) continua impulsionando a receita por par, garantindo que, apesar dos descontos sazonais, a Margem Bruta unitária seja preservada através do controle de custos.
11. Despesas de Capital (CAPEX - R$ Milhões)
Definição: Investimentos em ativos de longo prazo (Imobilizado e Intangível) para otimização, crescimento ou sustentação da operação. O controle de CAPEX é crucial para a disciplina de capital.
| Período | 4T23 | 1T24 | 3T24 | 1T25 | 2T25 | 9M25 (Acum.) |
|---|---|---|---|---|---|---|
| **CAPEX (R$ Milhões)** | 57 | 15 | 47 | 27 | 55 | N/D |
Comentário sobre 3T25 e Impacto: A Companhia segue o plano de investimento de R$ 220 milhões para 2025. Os projetos em andamento no 3T25 estão focados em **Sustentação** (R$ 88,8 milhões), **Otimização** (R$ 47,3 milhões) e **Crescimento** (R$ 25,5 milhões). A Alpargatas mantém o foco no **uso consciente dos recursos**, o que resultou em investimento 70% menor nos primeiros nove meses de 2024 (9M24) comparado a 9M23, e a disciplina continuou em 2025. O foco na disciplina de capital é uma das bases para a manutenção da posição de Caixa Líquido (Múltiplo 7).
12. Provisão para Perdas em Estoques (R$ Milhões - Saldo Consolidado)
Definição: Provisão para a baixa de estoques obsoletos ou de coleções passadas, refletindo a saúde do inventário e impactando o Lucro Bruto.
| Período | 31/12/2024 | 31/03/2025 (1T25) | 30/06/2025 (2T25) | 30/09/2025 (3T25) |
|---|---|---|---|---|
| **Saldo da Provisão (R$ Mi)** | (217.972) | (202.915) | (129.633) | **(81.323)** |
Comentário sobre 3T25 e Impacto: O saldo da Provisão para Perdas em Estoques Consolidado diminuiu drasticamente de R$ 218 milhões (final de 2024) para **R$ 81,3 milhões** ao final do 3T25. Esta redução sequencial é um sinal de que os grandes *write-offs* de 2024 (R$ 165 milhões) foram eficazes na limpeza e **normalização do inventário**. A Administração focou em reescrever a composição final dos inventários, e o resultado é uma gestão de estoque mais saudável, com a cadeia de suprimentos mais sincronizada (OTIF de 79% no Brasil no 2T25), o que minimiza a necessidade de futuras grandes provisões e suporta as Margens Brutas elevadas.
