Ciclo de Crédito no Brasil (Julho-Outubro 2025) e o Impacto no 3T25

I. O Ciclo de Crédito Brasileiro sob a Ótica do Banco Central: Deterioração Confirmada

1.1. Contexto Monetário e o Alto Custo do Risco

O 3T25 foi balizado pela manutenção da Selic em **15% ao ano**, uma política monetária estritamente contracionista. Esta persistência eleva o custo de captação dos bancos e pressiona a capacidade de pagamento dos tomadores. O dilema central é a expansão do NII (Margem Financeira) via spreads maiores, em contrapartida ao crescimento exponencial do **Custo de Risco (PDD)**, que vulnerabiliza o Lucro Líquido.

1.2. Inadimplência e Endividamento: O Sinal de Alerta dos Dados Agregados

A inadimplência do crédito livre alcançou **5,4%** em setembro de 2025, com aumento de 1,0 p.p. em doze meses. O principal vetor de piora é o segmento de Pessoas Físicas (PF), cuja inadimplência atingiu **6,8%** (aumento de 1,3 p.p. a/a).

A expansão robusta da carteira de crédito familiar (+11,4% a/a) em um cenário de inadimplência acelerada (+1,3 p.p. a/a) sugere uma **expansão de risco**, expondo os bancos à **NPL Trap**.

Tabela 1: Indicadores Macroeconômicos de Crédito Brasil – Junho a Setembro de 2025

II. Indicadores-Chave de Performance (KPIs) para o 3T25: PDD e Custo de Risco

2.1. O PDD como Consumidor Primário de Lucro

Em um cenário de inadimplência alta, a **gestão do PDD** é o principal fator de diferenciação do Lucro Líquido. O mercado projeta caminhos divergentes:

• **Santander:** Projeção de **aumento dos NPLs de curto prazo**, resultando na **elevação do PDD** e do Custo de Risco. O impacto do risco sistêmico se manifesta agudamente neste balanço.
• **Bradesco:** Expectativa de **estabilidade ou corte no PDD** (vs. trimestres anteriores). A tese é de antecipação do provisionamento, permitindo que o PDD atue como impulsionador de lucro no 3T25, mesmo com NPL alto (estimado em 7,9%).

2.2. Margem Financeira (NII) e o Equilíbrio de Receita

O NII do Bradesco é projetado para crescimento sequencial de **3%** (t/t), vital para compensar o Custo de Risco. No entanto, se o Custo de Risco crescer em ritmo superior, o NII elevado não será suficiente para garantir a rentabilidade.

III. Análise da Temporada de Balanços 3T25: Bradesco vs. Santander

3.1. Bradesco (BBDC4): O Caminho da Recuperação Gradual

O consenso projeta Lucro Líquido de **R$ 6,3 bilhões** (+21% a/a) e **ROAE em 14,9%**. Essa recuperação é sustentada pela estabilização do risco de crédito e pela expansão do NII. O Bradesco é visto como tendo passado pelo pico de provisão, o que **mitiga o viés negativo macroeconômico** devido à sua execução idiossincrática.

3.2. Santander Brasil (SANB11): Risco de Curto Prazo em Aumento

O Santander enfrenta expectativas mais desafiadoras com a projeção de **aumento nos NPLs de curto prazo** e consequente elevação do PDD, pressionando o Lucro Líquido e mantendo a rentabilidade ($\text{ROE}$ atual: $10,09\%$) sob pressão. O seu *valuation* em **$\text{P/VP}$ $0,89\text{x}$** reflete e valida essa cautela.