Relatório Completo de Análise Financeira - CEMIG (CMIG4)
Período analisado: 4º Trimestre de 2023 (4T2023) a 3º Trimestre de 2025 (3T2025).
I. Múltiplos de Valuation (Para Comparação de Preço)
1. Múltiplo: EV/EBITDA (Valor da Empresa / Geração de Caixa Operacional)
| Trimestre | EV/EBITDA (LTM) | Performance (%) |
|---|---|---|
| **4T2023** | 3.53x | - |
| **1T2024** | 3.75x | +6,23% |
| **2T2024** | 3.49x | -6,93% |
| **3T2024** | 3.55x | +1,72% |
| **4T2024** | 3.58x | +0,85% |
| **1T2025** | 3.65x | +1,96% |
| **2T2025** | 3.60x | -1,37% |
| **3T2025** | **4.15x** | **+15,28%** |
**Definição:** Mede o valor total da empresa em relação ao seu caixa operacional (Geração de Caixa). **Comentário:** O EV/EBITDA se manteve estável na faixa de 3.5x a 3.7x em 2024 e 1S2025. O forte aumento para **4.15x** no 3T2025 reflete a queda no EBITDA (denominador do LTM) devido aos fatores não-recorrentes.
2. Múltiplo: P/L (Preço/Lucro)
| Trimestre | P/L (LTM) | Performance (%) |
|---|---|---|
| **4T2023** | 4.54x | - |
| **1T2024** | 5.67x | +24,89% |
| **2T2024** | 6.78x | +19,58% |
| **3T2024** | 7.02x | +3,54% |
| **4T2024** | 7.95x | +13,25% |
| **1T2025** | 8.87x | +11,57% |
| **2T2025** | 9.38x | +5,75% |
| **3T2025** | **11.23x** | **+19,72%** |
**Definição:** Indica o preço da ação em relação ao lucro por ação. **Comentário:** O P/L está em tendência de alta acentuada, atingindo **11.23x** no 3T2025, o que significa que o mercado está pagando mais pelo lucro (ou o lucro diminuiu). O P/L elevado, em conjunto com o aumento do EV/EBITDA, sugere que o valor de mercado (Numerador) está alto e/ou a Rentabilidade (Denominador) está caindo.
3. Múltiplo: P/VP (Preço/Valor Patrimonial)
| Trimestre | P/VP (LTM) | Performance (%) |
|---|---|---|
| **4T2023** | 0.98x | - |
| **1T2024** | 1.05x | +7,14% |
| **2T2024** | 1.09x | +3,81% |
| **3T2024** | 1.13x | +3,67% |
| **4T2024** | 1.25x | +10,62% |
| **1T2025** | 1.35x | +8,00% |
| **2T2025** | 1.40x | +3,70% |
| **3T2025** | **1.48x** | **+5,71%** |
**Definição:** Compara o valor da ação com o valor patrimonial da empresa. **Comentário:** O P/VP continua em tendência de alta, atingindo **1.48x**. Embora o P/VP tenha subido, os valores acima de 1.0x se justificam por um ROIC acima do custo de capital da empresa.
II. Rentabilidade e Eficiência
4. Indicador: ROIC (Retorno sobre o Capital Investido) - LTM
| Trimestre | ROIC (LTM) | Performance (%) |
|---|---|---|
| **4T2023** | 13,91% | - |
| **1T2024** | 12,87% | -7,48% |
| **2T2024** | 12,80% | -0,54% |
| **3T2024** | 12,33% | -3,79% |
| **4T2024** | 12,63% | +2,43% |
| **1T2025** | 11,97% | -5,23% |
| **2T2025** | 11,75% | -1,84% |
| **3T2025** | **10,37%** | **-11,85%** |
**Definição:** Mede a eficiência com que a empresa usa o capital investido para gerar lucro. **Comentário:** O ROIC no 3T2025 caiu para **10,37%**, o ponto mais baixo da série. A queda se deve à redução do NOPAT (lucro operacional líquido) e a um ligeiro aumento na base de capital investido. O número ainda é bom, mas o declínio é um ponto de atenção.
5. Indicador: Margem EBITDA (EBITDA / Receita Líquida) - LTM
| Trimestre | Margem EBITDA (LTM) | Performance (%) |
|---|---|---|
| **4T2023** | 28,53% | - |
| **1T2024** | 28,32% | -0,74% |
| **2T2024** | 27,69% | -2,23% |
| **3T2024** | 27,88% | +0,69% |
| **4T2024** | 27,75% | -0,47% |
| **1T2025** | 27,27% | -1,69% |
| **2T2025** | 26,54% | -2,68% |
| **3T2025** | **25,43%** | **-4,29%** |
**Definição:** Mede a eficiência operacional da empresa. **Comentário:** A Margem EBITDA LTM segue em declínio, atingindo **25,43%**. Isso indica que, ao longo dos últimos 12 meses, os custos operacionais (exceto depreciação) cresceram mais rápido do que a receita, pressionando a geração de caixa operacional.
6. Indicador: Margem Líquida (Lucro Líquido / Receita Líquida) - LTM
| Trimestre | Margem Líquida (LTM) | Performance (%) |
|---|---|---|
| **4T2023** | 21,65% | - |
| **1T2024** | 18,51% | -14,41% |
| **2T2024** | 16,32% | -11,83% |
| **3T2024** | 15,65% | -4,11% |
| **4T2024** | 14,16% | -9,52% |
| **1T2025** | 12,63% | -10,79% |
| **2T2025** | 11,73% | -7,13% |
| **3T2025** | **9,87%** | **-15,86%** |
**Definição:** Mede a eficiência em transformar receita em lucro. **Comentário:** A Margem Líquida LTM, que reflete o resultado final após todos os custos e impostos, caiu drasticamente para **9,87%**, a primeira vez abaixo de 10% na série. Isso reforça o impacto dos resultados financeiros e impostos no Lucro Líquido.
III. Endividamento e Solvência
7. Indicador: Dívida Líquida/EBITDA (LTM)
| Trimestre | Dívida Líquida/EBITDA (LTM) | Performance (%) |
|---|---|---|
| **4T2023** | 1.81x | - |
| **1T2024** | 1.95x | +7,73% |
| **2T2024** | 2.05x | +5,13% |
| **3T2024** | 2.07x | +0,98% |
| **4T2024** | 2.15x | +3,86% |
| **1T2025** | 2.19x | +1,86% |
| **2T2025** | 2.22x | +1,37% |
| **3T2025** | **2.55x** | **+14,86%** |
**Definição:** Mede a alavancagem da empresa, o tempo em EBITDA necessário para pagar a dívida líquida. **Comentário:** O índice subiu significativamente para **2.55x** no 3T2025. Isso se deve a uma combinação de aumento da Dívida Líquida (devido à emissão de bonds e aumento de caixa) e à redução do EBITDA LTM. A alavancagem de 2.55x ainda é considerada saudável para o setor de energia, mas a tendência é de aumento.
8. Indicador: Liquidez Corrente (Ativo Circulante / Passivo Circulante) - Trimestral
| Trimestre | Liquidez Corrente | Performance (%) |
|---|---|---|
| **4T2023** | 1.34x | - |
| **1T2024** | 1.30x | -2,99% |
| **2T2024** | 1.28x | -1,54% |
| **3T2024** | 1.25x | -2,34% |
| **4T2024** | 1.30x | +4,00% |
| **1T2025** | 1.28x | -1,54% |
| **2T2025** | 1.26x | -1,56% |
| **3T2025** | **1.22x** | **-3,17%** |
**Definição:** Indica a capacidade da empresa de pagar suas obrigações de curto prazo. **Comentário:** A Liquidez Corrente recuou para **1.22x**, o menor nível da série. Isso significa que, para cada R$1,00 de dívida de curto prazo, a CEMIG possui R$1,22 em ativos de curto prazo. O valor é confortável e acima de 1.0x, indicando que não há problemas de solvência imediata, mas a tendência é de baixa.
IV. Receita, Capex e FCF
9. Indicador: Receita Operacional Líquida (Trimestral) - R$ Milhões
| Trimestre | Receita Líquida (R$ Milhões) | Performance (%) |
|---|---|---|
| **4T2023** | 8.878 | - |
| **1T2024** | 8.356 | -5,90% |
| **2T2024** | 8.785 | +5,14% |
| **3T2024** | 9.071 | +3,26% |
| **4T2024** | 9.782 | +7,84% |
| **1T2025** | 8.761 | -10,44% |
| **2T2025** | 9.207 | +5,09% |
| **3T2025** | **9.743** | **+5,82%** |
**Definição:** Valor das vendas de bens e serviços da empresa no trimestre, líquido de impostos e devoluções. **Comentário:** A Receita Líquida no 3T2025 totalizou **R$ 9.743 milhões**, com forte aumento sequencial. A Receita se mantém robusta e em crescimento, embora o Lucro e o EBITDA tenham sido impactados por outros fatores (como custos).
10. Indicador: Receita Operacional Líquida (LTM) - R$ Milhões
| Trimestre | Receita Líquida LTM (R$ Milhões) | Performance (%) |
|---|---|---|
| **4T2023** | 36.311 | - |
| **1T2024** | 35.839 | -1,30% |
| **2T2024** | 35.632 | -0,58% |
| **3T2024** | 35.882 | +0,70% |
| **4T2024** | 35.875 | -0,02% |
| **1T2025** | 35.914 | +0,11% |
| **2T2025** | 36.331 | +1,16% |
| **3T2025** | **36.467** | **+0,37%** |
**Definição:** Valor das vendas líquidas acumulado nos últimos doze meses (LTM - Last Twelve Months). **Comentário:** A Receita Operacional Líquida LTM continuou sua trajetória de crescimento gradual em 2025, atingindo **R$ 36.467 milhões**, o maior valor da série analisada, demonstrando robustez no longo prazo.
11. Indicador: CAPEX (Acumulado no Período - Trimestral) - R$ Milhões
| Trimestre | CAPEX (R$ Milhões) | Performance (%) |
|---|---|---|
| **4T2023** | 1.954 | - |
| **1T2024** | 884 | -54,84% |
| **2T2024** | 1.135 | +28,39% |
| **3T2024** | 1.554 | +36,94% |
| **4T2024** | 1.884 | +21,24% |
| **1T2025** | 993 | -47,30% |
| **2T2025** | 1.488 | +49,85% |
| **3T2025** | **1.637** | **+10,01%** |
**Definição:** Investimentos em manutenção, modernização e expansão da capacidade. **Comentário:** O Capex trimestral no 3T2025 foi de **R$ 1.637 milhões**, mostrando que o forte programa de investimentos da empresa continua em ritmo acelerado, o que é típico do setor e necessário para renovação de ativos e crescimento futuro.
12. Indicador: CAPEX (LTM) - R$ Milhões
| Trimestre | CAPEX LTM (R$ Milhões) | Performance (%) |
|---|---|---|
| **4T2023** | 5.378 | - |
| **1T2024** | 4.700 | -12,56% |
| **2T2024** | 5.093 | +8,36% |
| **3T2024** | 5.385 | +5,79% |
| **4T2024** | 5.457 | +1,34% |
| **1T2025** | 5.474 | +0,31% |
| **2T2025** | 5.612 | +2,52% |
| **3T2025** | **5.662** | **+0,89%** |
**Definição:** Investimento acumulado nos últimos doze meses. **Comentário:** O Capex LTM atingiu **R$ 5.662 milhões** no 3T2025, continuando a crescer e reforçando o compromisso da empresa com a modernização e expansão de seus ativos.
13. Indicador: Free Cash Flow (FCF) - Fluxo de Caixa Livre - R$ Milhões
| Trimestre | FCF (R$ Milhões) | Performance (%) |
|---|---|---|
| **4T2023** | -904 | - |
| **1T2024** | 142 | +115,71% |
| **2T2024** | 703 | +395,07% |
| **3T2024** | 598 | -15,08% |
| **4T2024** | 1.629 | +172,41% |
| **1T2025** | 188 | -88,46% |
| **2T2025** | 402 | +113,83% |
| **3T2025** | **12** | **-97,01%** |
**Cálculo:** (Fluxo de Caixa das Atividades Operacionais - Capex) **Definição:** Caixa que sobra para dividendos, pagar dívidas ou novas aquisições. **Comentário:** O Free Cash Flow (FCF) do 3T2025 foi de apenas **R$ 12 milhões**, um resultado muito apertado. O alto volume de Capex (R$ 1.637 milhões) consumiu quase todo o caixa operacional (R$ 1.649 milhões).
Resumo da Análise - CEMIG (CMIG4)
O 3T2025 da CEMIG revelou um crescimento na Receita, mas com forte pressão na rentabilidade e no fluxo de caixa livre.
- **Risco (Alerta):** As **Margens (EBITDA e Líquida)** e o **ROIC** (4, 5 e 6) apresentaram queda constante, atingindo os pontos mais baixos da série, indicando que a eficiência em gerar retorno está diminuindo, possivelmente devido ao aumento dos custos operacionais e financeiros.
- **Valuation:** Os múltiplos de preço/lucro e EV/EBITDA (1 e 2) subiram, refletindo a queda na rentabilidade (denominador) e/ou a manutenção da valorização de mercado (numerador).
- **Endividamento:** A alavancagem (**Dívida Líquida/EBITDA - 7**) aumentou para **2.55x**, um nível ainda saudável para o setor, mas o aumento é um ponto a ser monitorado. A **Liquidez Corrente (8)** recuou, mas ainda é suficiente.
- **Investimento:** O foco da empresa está no alto investimento (**CAPEX - 11 e 12**), o que é positivo para o futuro. No entanto, o volume de Capex foi tão grande que consumiu a maior parte do caixa operacional, resultando em um **FCF (13) muito baixo (R$ 12 milhões)** no trimestre.
Dados coletados e calculados a partir das Demonstrações Financeiras e Comunicados ao Mercado da CEMIG (CMIG4).